集成灶龙头以产品技术为基亿田智能：营销、品牌加码再启航

  公司全称浙江亿田智能厨电股份有限公司，创立于2003年，是一家专业研发、生产、销售、服务为一体的高端厨房电器制造企业。

  公司以“创建无害厨房环境”作为发展使命，基本的产品为集成灶，此外公司还提供吸油烟机、燃气灶、集成水槽、洗碗机等其他厨房电器产品。

  公司创始人、实控人孙伟勇夫妇深耕厨电行业 32 年，始终把握行业发展趋势。

  1993年后，减压阀市场之间的竞争激烈，孙伟勇夫妇立刻调整方向，开始引进台式灶具生产线年，孙伟勇夫妇成立“万家发燃具有限公司”，再次转型进入嵌入式厨具市场。

  随着厨具行业的竞争日益激烈，2003年，孙伟勇夫妇成立公司前身浙江亿田电器有限公司，正式进军集成灶市场。

  从早期的减压阀到台式灶具，再到嵌入式灶具、集成灶，孙伟勇夫妇成功历经三次转型，始终顺应厨电行业发展规律。

  2020年 12 月公司在深交所正式挂牌上市，成为集成灶行业首家 A 股创业板上市公司。

  2021年 3 月，公司发布亿田集成厨房战略，主打“中国厨房亿田造”，实现从提供集成灶单品，到提供中国厨房美学高端生活方式的转型升级。

  公司2007年行业中较早推出侧吸式结构集成灶，目前已成为业内通用技术。进一步公司首创风机下置技术，产品较背置式风机结构纵向空间提高12CM、空间容量提升15%。

  公司参与起草行业标准《集成灶》（ZZB-032-2015），并成为集成灶行业首家获得“浙江制 造”认证的企业，并荣获2017年度浙江省人民政府质量奖。

  根据奥维云网数据，在2019-2020年线下市场中，亿田蒸烤独立集成灶零售额占比达 74.2%、零售量占比达 71.6%，达成“每卖 10 台蒸烤独立集成灶，有 7 台来自亿田”。市场化管理人才加盟补足渠道营销短板。

  2021年 4 月，孙吉担任公司CEO一职，重点负责公司以往较弱的品牌、营销渠道建设，体现出明确改革方向。

  同时公司大量引入市场化管理人才、强化团队，聘任老板电器原零售 KA 总监庞廷杰为营销副总经理，火星人原电商部长刘伟为电商负责人，方太、火星人原工程销售总监董宇飞为工 程负责人，多角度发力拓宽销售渠道。

  公司股权集中度较高。公司实际控制人为孙伟勇、陈月华和孙吉，其中孙伟勇与陈月华为丈夫妻子的关系，孙吉为二人之子。

  截止2021年 9 月 31 日，孙伟勇、陈月华、孙吉直接持有公司8.87%的股份，并通过亿田投资、亿顺投资和亿旺投资间接持有公司51.75%的股份的表决权，合计控制公司60.62%的股份的表决权，对公司董事会的重大决定有较强影响力，公司长期发展的策略的稳定性较强。

  2018年 11 月，公司引入建材 KA 红星美凯龙和居然之家作为战略投资者，强强联合有利于公司扩大建材 KA 卖场的门店覆盖面，提升品牌形象、扩大市场知名度，加快一二线城市的市场开拓。

  搭建员工持股平台、推行股权激励计划，增强核心管理团队与上市公司利益一致性。亿顺投资、亿旺投资为公司员工持股平台，其中亿顺投资除孙伟勇、孙吉持有 49%的股份外，其余 38 名员工合计持有 51%的股份；亿旺投资除陈月华持有 27.25%的股份外，其余 24 名员工合计持有 72.75%的股份。

  2021年 9 月，公司发布股权激励计划并完成首次授予登记，激励对象包含公司副总经理庞延杰以及核心管理、核心技术（业务）人员共 82 人，授予限制性股票 142.64 万股，行权考核期 5 年。

  员工持股平台的搭建与股权激励计划的实施有利于调度员工积极性，吸引和保留核心管理、核心技术和业务人才。

  2016-2020年，公司营收由3.32亿元提升至7.16亿元，CAGR达21.21%，实现较快增长；公司归母净利润由 0.36 亿元提升至 1.44 亿元，CAGR 达40.92%，利润增速高于收入增速，盈利能力持续提升。

  其中2020年在疫情影响冲击下，公司迅速调整，实现盈利收入同比增长 9.38%、归母净利润同比增长 46.2%，体现了较强的经营韧性。

  2021年 Q1-3 公司实现盈利收入 8.09 亿，同比提升68.61%，公司实现归母净利润 1.56 亿，同比提升 62.8%，盈利能力略有下滑主系受上游原材料价格大涨影响，公司整体经营趋势良好。

  公司产品早期以吸油烟机、燃气灶等厨房电器为主，自2014年以来公司将发展重心聚焦于集成灶产品，集成灶收入占公司营收比例自2016年的 74.79%逐步提升到了2020年 89.76%，精力更为聚焦。

  营收分区域看，2016-2020年国内业务营收占比持续提升。公司的海外业务主要是通过OEM模式开展，提供吸油烟机、燃气灶等产品。

  营业收入按地区来看，中国大陆为公司最主要的市场，营收占比自2016年的 87.12%逐步提升到了 2020 年的 99.10%。

  2018年毛利率回落主要系公司扩大高端市场占有率，推出 S3 系列特价款集成灶，该产品在高端系列中销售单价较低，对毛利率有一定的影响作用。

  和行业可比公司相比，2016-2020年公司销售毛利率低于火星人、浙江美大和帅丰电器，后续提升空间较大。

  24.6%/28.1%/24.4%/25.8%/24.1%，公司持续稳步加大营销和研发投入，有望为在产品端和品牌渠道端为后续公司的长远发展奠定良好基础。

  在 2021 年行业原材料价格大涨的背景下，公司通过向下游经销商提价及结构调整的的方式对冲毛利率下滑压力，2021Q1-3 净利率 19.23%，同比仅微降 0.7pct，体现了较强的经营韧性。

  我们预计在集成灶产品升级迭代、结构持续提升的趋势下，公司的净利率有望保持进一步提升。

  集成灶是指将传统燃气灶和传统吸油烟机进行集成结合，同时整合搭配消毒柜、烤箱、蒸箱等不同功能产品的新型厨房电器。

  集成灶通过模块化的产品设计和低空下排的吸油烟方式实现更高效的油烟净化能力和更低的噪音。

  随着集成灶技术不断的革新与发展以及行业标准的逐渐规范，集成灶产品已逐渐得到被消费者认可。

  第一代环吸下排式集成灶采用内凹式锅架，吸风口置于锅架四周，烹饪时锅具产生的油烟将沿着锅具边沿被吸走，通过近距离的油烟吸附达到控油烟的目的。由于深井环吸式集成灶采用下凹式结构灶面，较为封闭的结构设计使得燃烧效率因氧气补给不足而有所降低，且对锅具的操作便利性也有待提升，产品缺陷较为明显。

  第二代侧吸下排式集成灶从锅具的侧面吸排油烟，利用了油烟的自然走向，能够在油烟向高处扩散前将其吸排，来提升了油烟吸排效率。

  此外，由于侧吸式结构吸风口远离火焰，且采用上凸式锅架，因而具有相对更高的使用安全性和燃烧热效率，烹饪时锅具的操作便利性也更高。

  依托风机下置结构，第三代侧吸模块式集成灶释放了机身的前后纵向空间，提高了内部空间利用率，减少了噪音给人体带来的不适感，同时采用模块化结构，将吸油烟机、燃气灶、消毒柜、蒸箱、烤箱等功能集成，满足那群消费的人特定需求。

  吸油烟效果是集成灶的核心竞争优势，集成灶通过缩短距离的方式提升吸油烟能力，吸风口距离锅口 130 毫米左右，远小于顶式吸油烟机 550 毫米、侧吸式吸油烟机 380 毫米的吸油烟机距离，相比传统吸油烟机（顶式吸油烟机、侧吸式吸油烟机）油烟洗净率更高，特别是 适用于开放式厨房的使用场景。

  传统的烟机使用户在做饭时容易碰头，集成灶侧吸的设计结构就解决了这一痛点，且油烟不过脸；传统油烟机安装的地方较高，清洁维护工作难度较大，集成灶采用模块化设计，各部分拆卸简单，易于日常清洁维护；集成灶带有保持温度的功能，可以对提前做好的饭菜保温，在冬天解决菜容易凉的痛点。

  我国居民家庭厨房空间普遍在 6 平方米左右，还要放置多种厨房家电产品。传统厨电套装油烟机与燃气灶为独立产品，占用空间较大。集成灶将油烟机、燃气灶、消毒柜、蒸箱、烤箱等厨房电器集成化，可有效提升厨房的空间利用率。

  从吸排油烟机的保有量水平看，从2013-2020年我国城镇、农村居民家庭吸油烟机每百户保有量保持提升。农村保有量水平低于城镇，后续提升空间仍较大；城镇保有量稳中有升，后续以更新需求为主。

  2013-2021年我国居民人均可支配收入水准不断提升，从2013年的18311元提升到了2021年的35128元，这将有利于厨房电器的整体需求提升，特别是对集成灶在内的高品质厨电产品需求提升。

  在城镇化建设的推动下，厨电产品需求将会持续释放。与农村居民相比，城镇居民对于厨房环境、空气洁净度的需求相对更高，对于厨电产品的使用和需求程度也更强。

  根据奥维云网统计，受地产竣工以及集成灶替代等因素影响，传统厨电品类油烟机+燃气灶零售额由 2017 年 629 亿元下降至 2020 年 507 亿元。

  与此同时，受益 于品类普及、消费者认知度提升，2017-2020 年集成灶零售额由 92 亿元提升至 182 亿元。

  2021 年受益地产竣工复苏的积极影响，传统烟灶与新兴集成灶品类规模均有大幅提升。

  其中国内油烟机+燃气灶零售额为 524 亿元，同比增长 3.4%，增速回正；国内集成灶零售额 256 亿元，同比增长 40.7%，增速跑赢传统烟灶，品类渗透率进一步提升。

  根据奥维统计数据，通过公式：集成灶渗透率=集成灶零售量/（集成灶零售量+吸油烟机零售量），测算出集成灶渗透率从 2015 年的 2.1%，提升到 2021 年的 12.0%，渗透率实现较大提升。

  从线 年抽油烟机、燃气灶品类的品牌集中度接近，抽油烟机 略高于燃气灶，且都高于集成灶品类。

  2021年集成灶线%，对比抽油烟机、燃气灶，头部品牌份额提升空间仍较大。

  从线年抽油烟机、燃气灶品类的品牌集中度接近，抽油烟机略高于燃气灶，且都高于集成灶品类。

  2021年集成灶线%，对比抽油烟机、燃气灶，头部品牌份额提升空间仍较大。

  集成灶行业产品结构一直在升级，蒸烤一体/独立份额提升较快，消毒柜款/蒸箱款份额下滑明显。2021 年蒸烤一体款线pcts），线 年蒸烤独立款线pcts），线pcts）。从传统的蒸箱款和消毒柜款来看，2021 年蒸箱款线pcts），线 年消毒柜款线pcts），线pcts）。

  根据奥维云网 2021年集成灶线上渠道细分数据，消毒柜款主销价格带 6000-8000 元，蒸箱款主销价格带 8000-10000 元，蒸烤一体款主销价格带 10000-13000 元，蒸 烤一体款主销价格带 10000-14000 元。

  我们认为，在头部品牌主推蒸烤一体款和蒸烤独立款集成灶的趋势下，万元以上高端市场占有率预计将稳步提升。

  公司产品线齐全，以集成灶为主，还有嵌入式蒸烤箱、集成水槽、油烟机、燃气灶等多种厨电类目，以及不锈钢厨柜等产品，2022 年 3 月推出集成烹洗中心，从单品向套系集成进一步升级。

  2020年，公司联合阿里天猫发布行业首台具有成熟语音交互功能的云智能集成灶 D5Z，可通过语音交互实现蒸箱操控、调温定时、风量调节、控灯关停、甚至娱乐功能。

  2021年，公司推出全球首例“冰蒸一体”智能烹饪管家 S9，集成了烟机、灶具、蒸箱、保鲜柜、煮饭机器人等多种功能，实现食材全自动清洗与烹饪，打造无人厨房。

  在产品性能上，公司的集成灶产品具有排风量较大、额定热负荷高的特点。公司 D2ZK 烟灶蒸烤一体集成灶产品凭借其大风量、低噪音、高热负荷、大容积的全面型高产品力，以及超高的性价比的价格，2021 年双 11 大促中单品销售突破 1 亿，成为集成灶品类全网第一单品，根据亿田实验室数据，D2ZK 的吸净率达到 99.95%。

  2022年 3 月，公司发布“亿田集成烹洗中心”全新套系，推出 1 台“蒸烤独立集成灶”+1 台“集成水槽洗碗机”的搭配，主打“厨房一平米，集成全烹洗”，集成智能烹饪+鲜蔬餐具洗等全功能，专业配置烟灶联动、智能触控、智能风控、太极文武火、人机交互、烹饪物联、超声净洗、PTC 加热烘干、新风换气、烟道清洗、厨余处理等数十项全新集成科技，打造兼具美学、功能、空间、烹饪、场景这五大集成突破，完成对中国厨房边界和生态的扩容，以极具智能化、模块化的组合，覆盖食材接入、烹饪产出、餐后处理等一系列环节的完整通路。

  一方面公司主动终止与部分实力较弱、销售额较低、业绩考核不合格的经销商合作，并积极寻求或开拓销售经验比较丰富、资金实力较强的经销商。

  另一方面公司于 2020 年搭建“品促会”平台，配备企业内部高层及专业方面技术人员对各省经销商开展“一对一”的服务对接，帮助经销商提高业务水平。

  目前公司经销商大多分布在在三四线城市，为进一步开拓市场，公司于 2021 年 3 月启动大商建设，要求在省会城市或核心地级市，截至 2021 年 6 月末已招募 7 个大商，进程较快。

  公司积极开拓 KA、家装、工程等其他线下渠道，伴随专用机 SKU 逐步补齐，线下渠道有望贡献更大增量。

  （1）KA 渠道：公司红星美凯龙、居然之家达成战略合作，目前也已进入新时代、大明宫、富森美等地方性卖场。

  （2）家装渠道：目前有总部直签和协助经销商展开合作两种模式，截止 2021 年 6 月 30 日，新增合作装企超 500 家。

  （3）工程渠道：2021 年公司重塑工程渠道团队、外引优秀人才，为 2022 年的拓展搭建基础，同时，公司构建了完善的风控体系，有效提升风险防范能力和科学管控水平。

  2017 年 至 2020 年六月末，经销商单台集成灶平均返利金额由 903.55 元/台提升至 1105.79 元 /台，有效提升经销商服务积极性。

  公司部分产品线上线下同款同佣，以线上为导流平台获取流量，初步与消费者互动，再引导消费者到门店体验，提升对产品的感知度，最后在网上下单成交，使得线上流量、线下互动有机结合。同款同佣策略打造线上爆品，进一步集聚流量，形成良性循环。

  2021 年，公司线ZK 在“双十一”期间实现单品破亿，成为集成灶全网第一单品，有效提升品牌知名度。

  从销售费用明细来看，公司发力广告投放，2021H1 公司广告费 0.52 亿元，超过 2020 年全年水平，体现出公司改善以往营销弱项的决心。

  一方面，公司持续在传统媒体如高铁、高速、城市商圈等平台投放广告的同时，逐步的提升互联网新媒体的投放占比，通过抖音、小红书、垂直平台等互联网新媒体平台为引爆点，以短平快的线上宣传扩大亿田品牌影响力。

  2019年，公司经过用户群体考察和市场调查与研究，特约赞助的抖音网红达人“很会吃饭”，助其在 4 个月内涨粉 150 万，短视频总播放量过亿，视频中的广告植入也使得公司品牌收获大量忠实粉丝。

  2020年 11 月，公司联合小红书百万博主“团子E 菲”、“杨柳依的美食厨房“等进行宣传，逐步扩大知名度。

  2021年 9 月，公司携手抖音和 CCTV1 举办“美好创享家”直播之夜。多层次的媒介投放有望为公司带来更高的品牌溢价和产品溢价。

  集成灶有着非常明显的安装属性，良好的售后体系打造有助于公司提升产品美誉度，形成口碑效应。从技术培养和训练推广升级、服务监督一体化落地，到服务网点五星服务考核评比，公司进一步健全“亿田服务小哥”售后服务标准化体系，打造品牌形象。

  我们认为，公司新 LOGO 更年轻化、时尚化，在门店形象、产品标识、媒体宣传的广泛启用，将有利于提升品牌调性，建立具有深刻认知的品牌独特形象。

  从公司业务层面看，我们大家都认为集成灶行业需求旺盛，蒸烤一体/蒸烤独立款产品力较强，对传统烟灶具有较明显的替代效应，预计 2021-2023 年公司集成灶收入增速分别为 73%/38%/30%，其中集成灶均价增速分别为 15%/10%/8%，集成灶销量增速分别为 50%/25%/20%；另外预计 2021-2023 年公司另外的收入与 2020 年持平。